#SpaceXBeatEstimates

Secondo il rapporto trimestrale della società per il secondo trimestre, SpaceX completerà la sua offerta pubblica iniziale (IPO) a giugno 2026. Il successivo primo rapporto trimestrale post-IPO ha inserito nello stesso documento pubblico i settori spazio, Link e AI. In passato, si era soliti parlare di questa azienda partendo dai lanci di razzi e dai satelliti Starlink. Ora, anche le scelte di investimento interne, prima nascoste, sono accompagnate da dati verificabili. L'aspetto che cattura più facilmente l'attenzione è la crescita dell'AI. Tuttavia, secondo l'allegato dei risultati trimestrali, la divisione AI ha contribuito per il 32,8% ai ricavi consolidati, ma ha rappresentato l'86,2% della spesa in conto capitale del trimestre. Il fatto che ricavi e spese in conto capitale non siano allineati è proprio il punto più interessante di questo bilancio. Da cosa guadagna ora SpaceX Guardando il conto economico, la conclusione non è misteriosa. La divisione Link rimane la principale fonte di ricavi del trimestre. Secondo l'allegato dei risultati, ha generato 4,291 miliardi di dollari di ricavi, mentre la divisione AI ha prodotto 2,561 miliardi di dollari. Questa divisione include le attività di Starlink rivolte a consumatori, imprese e governi, che continuano a sostenere il segmento di ricavi più consistente del periodo. La prima figura seleziona tre momenti di divulgazione comparabili, non una sequenza trimestrale continua. Anche così, il cambiamento nell'AI è evidente. Nell'ultimo trimestre, la parte arancione si è chiaramente ampliata, mentre la divisione Link mantiene la più grande area blu. La stessa azienda sta gestendo due attività con ritmi diversi: da un lato, i ricavi attuali più grandi del servizio Link, dall'altro, l'attività AI in rapida espansione. Qui è necessario definire un confine per la "divisione AI". Secondo l'allegato dei risultati, Grok, la piattaforma X, le soluzioni AI per consumatori e imprese, e l'infrastruttura di calcolo AI sono tutte incluse nella stessa divisione. Pertanto, i ricavi AI mostrati nel grafico non corrispondono direttamente a ricavi puri da servizi cloud, ma includono anche ricavi pubblicitari. Questo cambia il modo di leggere i dati. Se ci si concentra solo sulla crescita anno su anno dell'AI, si rischia di considerarla come un'attività di servizi cloud già indipendente e matura. Il bilancio mostra piuttosto un paniere di attività in fase di consolidamento ed espansione, con modelli, piattaforme e infrastrutture AI in costruzione. Dove vanno i soldi Il conto economico registra i servizi già venduti, mentre la spesa in conto capitale mostra dove l'azienda sta allocando l'infrastruttura. Nel secondo grafico, la quota di ricavi AI non ha ancora raggiunto quella della divisione Link, ma la quota di spesa in conto capitale la supera di gran lunga. Secondo l'allegato dei risultati, l'AI rappresenta il 32,8% dei ricavi e l'86,2% della spesa in conto capitale. Convertendo questa discrepanza in valori monetari, si percepisce meglio. L'allegato indica che la spesa in conto capitale della divisione AI nel trimestre è stata di 15,828 miliardi di dollari, mentre i ricavi sono stati 2,561 miliardi di dollari. È come confrontare il costo di costruzione di uno stabilimento con l'affitto percepito nello stesso periodo: si vede la differenza di scala, ma non si possono mettere a confronto voce per voce. Qui si confrontano la spesa in conto capitale della divisione con i ricavi del periodo, non i flussi di cassa della divisione. La terza figura riporta queste due colonne in tre momenti di divulgazione comparabili. Nell'ultimo trimestre, per ogni dollaro di ricavi AI corrispondono 6,18 dollari di spesa in conto capitale, secondo l'allegato. Questo non è un tasso di riconoscimento né può essere usato per prevedere profitti futuri. Indica solo che i ricavi del periodo e le infrastrutture AI (attrezzature, data center e infrastrutture correlate) non sono ancora della stessa scala. Il consumo energetico nominale dichiarato dall'azienda è passato da 0,4 GW nello stesso periodo dell'anno precedente a 1,4 GW. Secondo la definizione dell'allegato, questo valore è calcolato in base alle GPU installate e al consumo totale, e non rappresenta il consumo effettivo o il tasso di utilizzo. Questo cambiamento è simile ad aggiungere corsie a una nuova autostrada. Al momento, è certo che la strada si sta allargando, ma il bilancio non rivela quante auto stanno effettivamente percorrendo ogni corsia. Un'altra colonna della stessa tabella divisionale fornisce una nota più sobria su questa espansione. Secondo l'allegato, la divisione AI ha registrato una perdita operativa di 1,257 miliardi di dollari nel trimestre. L'EBITDA rettificato aiuta a osservare la struttura operativa, ma non sostituisce il flusso di cassa. La spesa in conto capitale, l'EBITDA rettificato e la perdita operativa nel grafico sono calcolati con criteri diversi e non sono intercambiabili. 141 miliardi di dollari di contratti di vendita, quanto hanno incrementato i ricavi del secondo trimestre La voce più enfatizzata nel bilancio è il totale di 14,1 miliardi di dollari in contratti di vendita per servizi cloud. Secondo l'allegato, questi contratti hanno generato 1,6 miliardi di dollari di ricavi incrementali per infrastrutture AI nel trimestre. Il primo dato rappresenta il valore totale contrattuale, il secondo indica solo l'incremento dei ricavi AI infrastrutturali derivante dai nuovi contratti firmati nel trimestre. L'allegato non fornisce i ricavi totali riconosciuti da questi nuovi contratti nel trimestre, quindi non è possibile calcolare un tasso di riconoscimento né considerare la differenza come ricavi non ancora riconosciuti. Secondo l'allegato, la definizione di "contratti di vendita" di SpaceX è molto specifica. Copre il valore totale dei contratti non cancellabili, includendo i ricavi già riconosciuti nel periodo e i ricavi differiti correlati, ma esclude gli importi futuri che i clienti possono cancellare. Considerare il valore totale del contratto come ricavi trimestrali è come prendere un contratto di affitto annuale e considerarlo come l'affitto incassato oggi dal proprietario. Un'altra tabella dei contratti dell'intera azienda va considerata separatamente. Secondo il rapporto trimestrale, gli ordini arretrati a fine periodo ammontano a 47,461 miliardi di dollari, mentre i ricavi differiti di 14,286 miliardi di dollari ne rappresentano solo una parte. Questi valori possono sovrapporsi con il totale dei contratti di vendita per servizi cloud e non devono essere sommati come pool contrattuali indipendenti. L'azienda prevede che il 56% degli ordini arretrati sarà riconosciuto entro un anno. Questo fornisce una dimensione temporale ai ricavi e mantiene la distanza tra consegna e riconoscimento. Gli ordini accumulati all'ingresso non significano che ogni singolo ordine sarà riconosciuto nello stesso trimestre. Il nuovo libro contabile di SpaceX è diviso in due pagine. Una riporta i ricavi correnti della divisione Link, l'altra la spesa in conto capitale per l'AI. Leggendo le due pagine separatamente, il totale dei contratti di vendita appare più come il prezzo complessivo di un periodo contrattuale non cancellabile, piuttosto che una risposta ai ricavi trimestrali.