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$ETH 本轮周期前期，聚类地址群组完成底部区间筹码沉淀，通过分批OTC换手与多地址拆分吸筹，累计归集约12800枚BTC，成本中枢落在61200‑64500美元区间；对应链上观测可见交易所储备持续下行，连续21日交易所净流出为负，单周最高净流出3160枚BTC，大量UTXO由交易所热钱包迁移至多签自托管地址，市场流通供给被动收缩，为后续价格驱动建立筹码基础。 筹码归集完成后，该主体依托现货增量买盘引导盘面突破关键阻力，价格由66000美元抬升至74800美元，阶段最大涨幅约13.3%。拉升阶段并未出现单一地址大额挂单，而是通过算法拆单分散成交，订单簿深度被逐步消耗，衍生品端未出现极端持仓偏移，市场普遍将上行解读为存量资金驱动的趋势修复，零售端FOMO情绪逐步抬升，现货成交量由日均112亿美元放大至197亿美元。 进入高位区间后开启往复震荡洗盘与梯度派发，呈现典型whipsaw行情。该主体采取“局部护盘‑脉冲抛售‑低位承接”的拉扯范式：价格上行至73500‑75200阻力带时，分批将筹码归集转入交易所存款热钱包，分多轮完成现货抛压释放；当价格回落至68300‑69700支撑区间，适度撤回部分卖盘、小额买回筹码托住底部，制造“回调即是上车窗口”的盘面假象，反复清洗高杠杆头寸，两周时间内合约市场累计爆仓规模达28.7亿美元，多空双向均出现批量清算。 链上层面呈现矛盾信号：时而出现千枚级别BTC向交易所迁入，制造大规模出逃的链上烟雾；时而又有同等量级资产自交易所转出至冷钱包，混淆链上观察者判断，地址间频繁进行UTXO洗牌与内部划转，外部很难直接区分真实派发与钱包重整动作。区间震荡过程中，该主体并未一次性清仓，而是利用每一轮市场情绪亢奋窗口梯度出清，筹码持续由高成本强手向零售弱手转移，Glassnode已实现盈利供给占比自41.2%上行至63.7%。 随着可承接的现货买盘边际衰减，盘面反弹高度逐次降低，反弹高点由74800下移至72600，再回落至70900，震荡箱体逐步下沿击穿。主体结束来回往复的做市拉扯，不再进行低位护盘承接，剩余头寸加速完成离场：合计约9400枚BTC通过场内现货+场外OTC组合路径完成处置，不再对价格形成托底买力；追踪可见对应聚类地址BTC持仓由初始12800枚回落至不足720枚，大量价值转出至跨链混算地址，链上活跃度显著下降，主体基本退出市场博弈。 行情末端，失去大额资金托底后，BTC自箱体中枢快速下探，自70200美元下行至63400美元，阶段回撤接近9.7%；交易所储备由阶段低点重新回升，单周交易所净流入达到2740枚BTC，前期被裹挟入场的零售筹码被套在高位震荡区间。从链上 cohort数据观察，千枚以上巨鲸群组的持仓占比见顶回落，筹码结构完成一轮完整的强弱手轮换。