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云巨头未来两年在AI上的投入增速，会见顶吗？ 答案是肯定的！ 瑞银预计：今年超大规模云服务商的资本支出将飙升76%至6730亿美元， 但明年增速将骤降至25%，到2028年更将进一步放缓至6%，未来两年增速面临“急刹车”风险。 早期，云巨头主要靠自有现金流支撑AI投入，如今则越来越多地依赖外部融资。 一旦市场对投资回报产生疑虑，融资难度将随之上升。 需要明确的是，增速见顶并不意味着绝对投入下降。 更可能的演进路径是：增速见顶 → 绝对开支在高位盘整或缓慢爬升 → 最终进入更可持续的稳态。 真正的转向收缩，需等待以下信号出现： 1. AI变现持续低于预期，如云利润率、广告AI溢价、企业订阅增长不力； 2.算力明显过剩，利用率走低； 3.投资者对负自由现金流和债务压力的承受能力接近极限； 4.电力或监管瓶颈严重制约新建项目； 5.推理成本持续下行。 总体而言，2026年将是云巨头资本支出爆发式增长的峰值之年，此后增速难以维系。 随着支出增速与总额相继见顶，只有少数AI相关企业能持续受益，板块内个股走势的分化将不可避免。 $AMZN $GOOGL